《2026年第二季度中国经济观察报告》

一、报告概述

本报告由毕马威中国研究院发布，系统分析了2026年一季度中国宏观经济运行态势、政策动向与资本市场表现，并对二季度经济走势进行展望。核心内容包括：

• 一季度经济表现：实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，达到年初两会设定的“4.5%-5%”增速目标的上沿。名义GDP增速由去年四季度的3.8%上行至4.9%，GDP平减指数于12个季度以来首次接近零增长，供需格局改善。

• 三大需求拉动：最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点（贡献率46.7%），资本形成拉动1.9个百分点（贡献率38.0%），净出口拉动0.8个百分点（贡献率15.3%）。

• 工业生产强劲：规模以上工业增加值增长6.1%，高技术产业增速达12.5%，集成电路出口同比增长77.5%，“新三样”出口拉动增长2.5个百分点。

• 投资止跌回稳：固定资产投资增速1.7%（较去年四季度的-12.8%大幅回升），基建投资增速8.9%，制造业投资4.1%，房地产投资仍为-11.2%但降幅收窄。

• 消费温和修复：社零总额增长2.4%，服务零售额增长5.5%，但居民收入增速放缓、消费倾向下行，内生复苏动能仍待夯实。

• 外贸超预期：出口同比增长14.7%，进口增长22.7%，贸易顺差2,643亿美元。对东盟、欧盟出口强劲，集成电路、电工器材、新能源产品表现突出。

• 物价温和回升：CPI累计上涨0.9%，PPI同比降幅收窄至-0.6%，3月PPI同比时隔41个月首次转正（+0.5%），输入性通胀因素明显。

• 财政与货币政策：财政靠前发力，一季度广义支出进度为2019年以来最快；央行落地“降息+增量+扩容”组合拳，结构性工具利率下调25个基点，新设1万亿元民营企业再贷款。

• 外部环境：IMF将2026年全球经济增长预期下调至3.1%，中东冲突导致油价上行、通胀反弹、供应链扰动，地缘政治风险是全球经济最大不确定性。

• 资本市场：A股震荡回调，能源与增长主线接棒科技；人民币汇率逆势升值1.2%至6.91；债券收益率曲线陡峭化，信用利差收窄至历史低位。

• 中国香港经济：一季度GDP同比增长5.9%，出口、消费、投资三大引擎共同驱动，IPO募资额全球第一。

核心结论：2026年中国经济实现良好开局，呈现“供需改善、新动能加速、政策靠前发力”三大亮点。但外部地缘风险、内需修复基础不牢、房地产市场调整等挑战仍存。下一阶段政策将用足用好存量政策，持续扩大内需、优化供给，应对外部冲击，支持全年经济高质量发展。

二、整体解读

1. “开门红”的成色：供需改善是新亮点

一季度GDP增长5.0%超出市场预期，但更值得关注的是名义增长与平减指数的变化。名义GDP增速从3.8%升至4.9%，GDP平减指数接近零增长（-0.1%），这是12个季度以来最接近转正的一次。

这意味着什么？此前中国经济面临的一个突出问题是“名义增速低于实际增速”——企业感受到的价格下行压力侵蚀利润、财政收入和居民收入。平减指数接近零增长，说明价格层面的通缩压力正在缓解。

两大原因：

• 国内供给侧治理：光伏、煤炭等“内卷式”竞争得到遏制，行业供需格局改善

• 国际输入性因素：中东冲突推升油价，对国内物价形成上行传导

洞察：通缩压力的缓解对企业利润、财政收入和居民收入都是积极信号。但报告也谨慎指出，扣除能源因素后的核心通胀仍然温和，内需拉动的物价回升动力尚不稳固。

2. 投资的“V型”反弹：基建与制造业双轮驱动

报告中最引人注目的数据变化来自投资端：

投资增速由负转正，是开年经济修复的主导因素。报告分析指出，基建投资改善主要受益于“十五五”重大项目集中开工（铁路、能源、水利），制造业投资受益于设备更新政策（设备工器具购置投资增长13.9%）和新兴产业加速扩张。

关键洞察：值得注意的是，基建投资资金中预算内资金规模并未显著增加，资金来源更多元化——央企自筹资金（发债、基金、银团贷款）成为重要补充。这反映了中央企业在稳投资中的“压舱石”作用。

3. 房地产：去库存取得进展，核心城市现企稳信号

房地产仍是一季度经济的最大拖累项（投资-11.2%），但报告指出了两个积极信号：

信号一：去库存取得进展。 商品房待售面积增速降至负值（-0.1%），代表过去一年地产新增供给已小于购置需求，房企进入主动去库状态。

信号二：核心城市二手房量价企稳。 3月一线城市二手房价格环比转正（+0.4%），北京、上海、广州、深圳全线上涨。历史上，二手房价格企稳往往领先于新房市场。

洞察：房地产市场正从“增量扩张”进入“存量盘活”时代。自然资源部明确要求“新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积”，这标志着政策逻辑的根本转变。未来房地产投资将更多集中在城市更新领域（城中村改造、老旧工业区改造），房企需加速从“开发商”向“城市综合服务商”转型。

4. 消费：温和修复但内生动力不足

社零增长2.4%看似温和，但结构性问题值得关注：

• 服务消费强于商品消费：服务零售额增长5.5%，商品零售仅增长2.2%

• 以旧换新效应减退：汽车零售额同比下滑9.1%，拖累限额以上商品零售增速2.8个百分点

• 居民收入与消费倾向双降：居民人均可支配收入实际增速降至4.0%（近三年低位），消费倾向降至62.2%（低于去年同期0.8个百分点）

洞察：消费复苏的核心制约仍然是“就业-收入-预期”链条。青年失业率偏高（25-29岁非在校劳动力失业率7.7%）、预防性储蓄倾向较强，意味着消费的内生动力修复需要更长时间。报告指出，服务业扩能提质不仅是激发消费活力的引擎，也是缓解结构性就业压力的有效路径。

5. 外贸超预期：结构优化是亮点

一季度出口增长14.7%超预期，但结构变化比总量更重要：

• 市场多元化：对东盟、非洲、拉美、中东等新兴市场出口合计拉动总出口7.6个百分点

• 产品高端化：集成电路出口增长77.5%（拉动3.7个百分点），“新三样”出口拉动2.5个百分点

• 对美出口仍为拖累：下降16.3%，拖累整体1.5个百分点，但较去年四季度收窄

洞察：报告特别指出，美国近期对外政策重心转向地缘政治，间接缓释了中美经贸对抗强度，为外贸企业赢得缓冲窗口期。但这并不意味着关税风险消失——企业仍需做好供应链多元化的长期准备。

6. 物价：输入性通胀与内需疲弱的“拉扯”

3月PPI同比转正（+0.5%），结束了41个月的负增长，这是标志性事件。但报告通过“扣除能源因素”的测算揭示了一个重要事实：

“若扣除输入性因素对国内石油相关产业价格的影响，3月PPI同比实际仅为-0.1%，仍处于负增长区间，低于公布值0.6个百分点。”

这意味着：当前物价回升主要由外部因素（油价上涨）驱动，而非内需拉动的结构性改善。更值得注意的是，上游受益（化学纤维制造业利润增长42.6%）而下游承压（纺织服装业利润下降13.5%）的分化格局，说明中下游企业正在承受成本上升与需求疲弱的双重挤压。

洞察：对于政策制定者而言，这形成了一个两难局面：输入性通胀限制了货币宽松空间，但内需疲弱又需要政策支持。4月政治局会议提出“用足用好年初存量政策”，意味着短期内可能不会推出大规模增量刺激，而是更注重存量政策的精准落地。

7. 外部环境：中东冲突是最大不确定性

报告对全球经济的分析聚焦于中东冲突这一核心变量，并给出了三种情景推演：

洞察：全球经济前景高度依赖中东局势演变。对中国而言，出口可能受全球需求放缓拖累，但能源结构（煤炭占比超50%、供给高度自主）使其成为主要经济体中受冲击相对较小的国家。这也在一定程度上解释了人民币一季度的逆势升值。

8. 资本市场：三条主线重构

报告对A股的分析指出，一季度市场经历了从“科技独领风骚”到“能源、增长、AI三条主线并立”的转变：

• 能源安全主线：煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）领涨，地缘风险重新定价能源战略价值

• 经济增长主线：关注从“政策托底”到“内生复苏”的接力，民间投资与居民消费是核心观察变量

• 人工智能主线：从“概念炒作”转向“业绩验证”，上游基础设施（订单可见性）、中游平台（商业化进程）、下游应用（渗透节奏）将分化定价

洞察：科创50指数一季度下跌6.5%，与创业板指（-0.6%）形成鲜明对比。这反映了高度集中于科技硬件的指数在美股科技股回调中的脆弱性，而成分更多元的创业板则展现韧性。对于投资者而言，这提示了分散赛道风险的重要性。

三、总结与启示

这份报告的核心价值在于：它系统梳理了2026年一季度中国经济的“成色”，既看到了亮点（投资反弹、出口强劲、物价改善），也指出了隐忧（消费疲弱、房地产调整、外部风险）。

对企业决策者和投资者的核心启示：

1. 投资端的“政策驱动”特征明显：基建和制造业投资的反弹高度依赖财政发力和设备更新政策。若政策节奏放缓，投资增速可能回落。企业应密切关注政府债券发行进度和项目开工节奏。

2. 消费复苏的“K型”特征：服务消费强于商品消费、高端消费强于大众消费的结构性分化将持续。面向大众市场的消费品企业仍需谨慎，而服务消费、体验消费相关赛道存在机会。

3. 出口的结构性机会仍在：尽管全球经济增长放缓，但AI产业链（集成电路）、新能源产业链（“新三样”）、高端制造（船舶）等领域的需求仍然强劲。出口企业应聚焦这些高景气赛道。

4. 输入性通胀的“双刃剑”效应：上游原材料价格上涨改善相关行业利润，但中下游制造业面临成本挤压。企业需加强供应链管理和成本控制，必要时通过套期保值等工具管理价格风险。

5. 房地产的“底部”可能正在形成：核心城市二手房量价企稳、去库存取得进展，是积极信号。但全面复苏仍需等待居民收入预期改善和信心修复。房地产相关产业链企业可关注城市更新、保障性住房等结构性机会。

最大的未解难题：报告对中东冲突的影响做了情景分析，但并未深入探讨“如果冲突长期化”对中国产业政策的深远影响——能源安全是否会加速新能源投资？供应链安全是否会推动更多关键环节国产替代？这些可能是下一阶段更值得关注的战略变量。