《2026年第二季度全球投资展望》

一、报告概述

本报告由贝莱德智库发布，聚焦2026年第二季度全球投资格局，核心主题为“多股颠覆性趋势相互碰撞，正在重塑全球经济与市场格局”。主要观点包括：

• 宏观背景：中东冲突加剧了“由供应主导世界”的态势，供应限制成为左右经济走向的核心因素。同时，人工智能驱动的创新让美国经济增长首次有望突破2%的长期趋势。

• 三大投资主题：

  1. 微观即宏观：少数科技“超大规模企业”的巨额资本支出（2025-2030年预估近6万亿美元）规模极为庞大，微观行为已足以影响宏观经济格局。AI建设可能先推高通胀（因基础设施建设需求），而后才会抑制通胀。

  2. 收益机会的多样性：AI建设需前期大规模资本投入，而收入增长集中于后期兑现。叠加政府高负债，金融体系更易受冲击。看好私募信用债和基础设施投资。

  3. 分散投资的幻象：由于市场由少数颠覆性趋势驱动，表面看似分散的配置实则可能是大规模隐性押注。投资者应从“盲目分散”转向“主动管理风险”，准备备选方案。

• 战术配置（6-12个月）：超配美国股票和新兴市场股票、看好AI受益者（半导体、电力、数据中心）、低配美国长期国债、看好黄金作为对冲工具。

• 战略配置（长期）：偏好新兴市场股票和通胀挂钩债券，看好基础设施股和私募信用债，对发达市场政府债券调为中性。

核心结论：市场正经历深刻转型，传统的分散投资逻辑失效。投资者需要更主动、更有针对性地管理风险，寻找独特的回报来源，并做好随时转向的准备。

二、整体解读

1. “微观即宏观”：科技巨头的资本支出正在改写宏观经济方程

报告提出了一个极具洞察力的判断：少数几家科技企业的资本支出决策，已经大到了足以影响宏观经济增长和通胀的程度。

数据显示，2025-2030年，七家科技“超大规模企业”（阿里巴巴、亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文、腾讯）的资本支出预估总额接近6万亿美元。这一规模意味着：

• AI建设阶段推高通胀：数据中心、电力基础设施、半导体工厂的建设需要大量原材料、能源和劳动力，在供给端形成价格压力。

• AI应用阶段抑制通胀：当基础设施建成后，AI驱动的效率提升将降低生产成本，形成通缩效应。

报告估算，AI对通胀的净效应在2026-2027年可能仍为“推高”，到2028年后才转为“抑制”。这对央行政策和资产定价具有深远影响——市场对“AI=通缩”的简单预期可能需要修正。

2. 分散投资的神话被打破：从“被动分散”到“主动管理”

报告对传统资产配置理念提出了有力挑战。自疫情以来，美国国债与股票的相关性已从负相关转为正相关，意味着传统的“60%股票+40%债券”组合在对冲风险方面效果大打折扣。

关键数据：

• 美国10年期国债的期限溢价仍处于历史低位（纽约联储估计），意味着收益率仍有上行空间，债券价格承压。

• 标普500指数回报中，由单一共同驱动因子解释的比例持续上升，说明市场高度集中、由少数力量（AI、能源安全等）主导。

结论：传统的“买指数+买国债”的分散化策略，在今天的市场中可能只是“虚假的安全感”。投资者需要：

• 主动识别驱动回报的核心因子；

• 寻找与主流趋势低相关的“备选方案”（如黄金、私募信用债）；

• 加大复盘频率，做好随时转向的准备。

3. AI投资主题的深化：从“模型”到“基础设施”

报告对AI投资机会的定位非常明确：无论最终谁是大模型的赢家，建设AI所需的基础设施都将受益。

重点看好三大领域：

• 半导体：AI芯片是算力的“物理基础”，需求刚性最强；

• 电力/公用事业：数据中心耗电量激增，美国“表后”电力容量（企业自备发电）正在快速扩张；

• 数据中心资产：存储和算力的物理载体，受益于AI训练和推理需求的持续增长。

早期信号显示，OpenAI和Anthropic等模型开发商的收入正在快速增长，表明大规模资本支出有望获得回报。但报告也提醒：收入增长的集中兑现期在后期，前期需承受较长的“现金流为负”阶段。

4. 地缘政治冲击下的资产表现：几乎没有避险资产

2026年中东冲突（美以袭击伊朗）后的市场表现是一个重要警示：

关键洞察：在能源供应冲击引发的通胀担忧下，股债双杀，传统避险资产（国债）失效。唯一表现相对坚挺的是美元，但涨幅有限。

这印证了报告的判断：过去的“避险公式”不再可靠，投资者需要重新思考极端情景下的组合防御策略。黄金被列为战术性配置选项，但其分散风险的可靠性也已下降。

5. 区域配置：超配美国和新兴市场，对欧洲和日本更谨慎

美国（超配）：

• 企业盈利预期强劲，尤其科技行业；

• AI主题提升盈利增长；

• 中东冲突对美国经济增长的直接拖累有限。

新兴市场（超配，有选择性）：

• 偏好生产AI零部件的亚洲经济体（如台湾、韩国）；

• 偏好拉丁美洲能源与商品出口国（如巴西、墨西哥）；

• 经济韧性增强、财政与货币政策趋于审慎。

中国（中性）：

• 中美贸易关系趋于稳定；

• 但房地产市场压力与人口老龄化制约宏观前景；

• 看好AI、自动化、发电等结构性受益板块。

欧洲（中性）：

• 受中东冲突引发的能源冲击影响较大；

• 更易遭受通胀上升与增长放缓的双重打击。

日本（中性）：

• 依赖进口能源，可能侵蚀企业改革带来的涨幅；

• 但企业治理改善仍是长期支撑。

6. 固定收益：低配长期国债，看好私募信用债

报告对固定收益的核心判断：

• 美国长期国债（低配）：期限溢价处于历史低位，收益率有上行空间；股债正相关削弱了其对冲价值。

• 新兴市场硬通货债券（超配）：经济韧性增强、商品出口国占比高。

• 私募信用债（战略性看好）：正在进入“常态化但日益不均衡”的阶段，贷款机构的专业经验与筛选能力价值凸显。报告特别指出，2025年契约违约率集中在容错空间较小的企业（低EBITDA公司），分化加剧。

对高收益债券：报告将其配置评级上调，认为收益率具备吸引力。

7. 战略层面的框架升级：不再是“买指数”

报告提出了战略配置的三个升级方向：

1. 加大复盘频率：不再“设定即忘”，而是随着转型路径逐渐清晰，动态调整观点。

2. 统一的风险视角：不再局限于资产类别标签，而是立足驱动回报与风险的经济因素。

3. 全局统筹的风险预算：在广泛资产敞口与超额收益之间明确分配风险预算。

对机构投资者的启示：被动指数投资的“黄金时代”可能正在过去。在分化加剧的市场中，主动管理能力、主题投资眼光、私募市场准入将成为超额收益的来源。

三、总结与启示

这份报告的核心贡献在于提供了一个“转型期投资框架”，而非简单的买卖建议。它承认三个现实：

1. 旧框架失效：股债负相关、分散化的被动策略在今天的市场中不再可靠。

2. 少数力量主导：AI建设和地缘政治是驱动市场的两大核心因子，其他因素相对次要。

3. 不确定性高企：通胀路径、央行政策、技术回报都充满变数，需要情景分析和备选方案。

对投资者的核心启示：

• 重新定义“分散投资”：不是买不同资产类别，而是买不同驱动因子。AI受益者、能源安全、国防、商品出口国——这些主题之间的相关性，可能比股票和债券的相关性更低。

• 拥抱集中，但要有对冲：AI是当前最明确的长期趋势，不必为了“分散”而刻意回避。但要为两种情景做好准备——AI回报不及预期，或能源冲击恶化。

• 私募市场的价值上升：当公开市场的相关性全面上升时，私募信用债、基础设施等与公开市场低相关的资产，配置价值凸显。

• 保持灵活性：报告反复强调“做好随时转向的准备”。在转型期，最大的风险不是“选错”，而是“卡住”。

最大的不确定性：报告对AI的长期前景高度确信，但承认“收益会流向谁”尚不明确。如果最终只有极少数模型开发商获利，而基础设施供应商陷入产能过剩，当前对半导体、电力的追捧可能重现2000年电信泡沫的结局。这是投资者需要持续跟踪的关键变量。